【研究报告内容摘要】
事件:1月8日,公司发布2019年度业绩快报,公司营业总收入同比增长21.07%,营业利润及利润总额分别同比增长41.36%和41.15%,归属于上市公司股东的净利润同比增长40.55%。公司报告期内实现签约金额4618.48亿元,同比增长14.09%。
业绩大超预期,毛利率及少数股东损益占比或是主因,2020h1仍值得期待。公司营收同比增长21.07%,归母净利润同比增长40.55%,业绩明显超过市场预期。如我们在前期报告中多次重申的,公司业绩受到毛利率维持高位和少数股东损益占比修复的双重提振,这也是公司本年业绩超预期的核心驱动。同时,从公司表内项目成熟度来看,公司结算高峰已然接近,营收增速提升可期,公司2019年结算收入增速有所下降,我们认为这将在2020h1业绩中有所体现,营收有望在上述双重提振之外,贡献第三重力量,公司2020h1业绩仍然值得期待。
销售高位平稳增长,尽显央企龙头本色。公司2019年实现销售额4618.48亿元,同比增长14.09%,销售增速有所回落。受全国市场整体下行影响,公司2019年销售承压,销售高位背景下维持平稳较快增长实属不易。据克而瑞数据估算,在top6房企中,公司销售增速仅低于融创,尽显央企龙头本色。同时,三季度末公司在手土储约7654万平方米,预计可满足公司未来2年左右的开发需求,销售增长后劲十足。
穿越周期真龙头,我言秋日胜春朝,维持“买入”评级。基于公司项目结算进度和估算毛利率情况,我们调整公司盈利预测为:2019年至2021年营业收入为2373亿元/3135亿元/4062亿元,归母净利润为271亿元/336亿元/419亿元,eps为2.27元/2.82元/3.52元,当前股价对应pe为5.8倍/4.7倍/3.7倍。公司央企龙头地位明确,销售后劲十足,融资持续紧张下公司融资优势将更顺畅的转化为经营优势,同时,业绩锁定性高且已然接近结算高峰,营收、毛利率、少数股东损益占比三重驱动业绩释放,上调目标价至19.3元(对应2019年eps为8.5倍pe)。
风险提示:项目竣工及结算进度不达预期;结算毛利率不达预期;公司销售不达预期;融资超预期收紧。

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