【研究报告内容摘要】
airpods带动智能声学整机业务快速成长,经营性现金流表现亮眼。2019年公司精密零组件业务实现营业收入106.20亿元,同比增长6.94%,智能声学整机业务实现营业收入148.23亿元,同比增长117.58%,主要系由于tws/可穿戴需求景气及公司产能端持续跟进;q4单季度净利润环比下滑则主要系受19q4新投airpods及安卓tws产线的短期影响,但新增产线为公司未来2年的成长性奠定了产能基础;同时,2019年公司经营性现金流净额为净流入54.51亿元,达到净利润的4.3倍,同比增长139.48%,表现亮眼。
研发费用达到历史新高,可穿戴/vr/ar等陆续迎来收获期。19年公司研发费用为20.23亿元,占营业收入的5.76%;公司在可穿戴领域布局全面,有望充分受益于airpods出货量的快速成长以及高端产品的导入,在智能手环/手表领域也有望复制tws耳机的成长路劲;同时在vr/ar领域具备全球顶级客户资源和强大的一体化能力,伴随5g的商用和内容的逐渐丰富,公司的vr/ar业务有望进入向上期。
盈利预测与投资建议:我们看好公司受益于tws耳机和vr/ar业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年eps分别为0.69/0.87/1.13元,按照最新收盘价计算,对应pe为26/21/16倍,考虑可比公司估值及自身增速,以40倍pe对应2020年净利润,合理价值为27.63元/股,维持“买入”评级。
风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,tws耳机渗透率低于预期,vr/ar业务发展不及预期。

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