【研究报告内容摘要】
整合调整后,家乐福运营显示出明显的边际改善。整体来看,根据苏宁易购2019年业绩预告,家乐福2019q4已实现单季盈利,为7年来首次四季度盈利;运营模式方面,家乐福全国209家门店已完成店仓一体化改造;组织架构方面,家乐福团队已实现本土化,基本保留本地原有团队,增加了员工激励,整体人效交割后同比提升了10.5%。
家乐福将继续和苏宁既有业务加强协同,进一步提升大快消类目的运营效率。根据苏宁官方新闻及投关活动记录表披露:①供应链:采购,家乐福发挥国际供应链的优势,已向部分地区的苏宁小店供货、与小店共享部分进货合同政策,提高小店的sku数量、要货满足率、毛利率;履约,家乐福已成为苏宁易购平台和苏宁小店的前置仓,1小时配、同城配的发货模式更灵活,未来布局门店自提模式将进一步节约配送成本,此外,苏宁物流与家乐福已开始共享干线物流和仓储系统。②流量:家乐福4000万会员与苏宁会员已实现信息打通,可整合营销活动、提升投放效率;家乐福小程序、苏宁易购主站和苏宁小店相互导流,多入口触达消费者。③物业:家乐福将成为苏宁商业综合体中的重要业态,苏宁电器、母婴、百货等板块亦可丰富家乐福的外租区域。
盈利预测及投资建议:苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,电器类目地位稳固,零售云形式向低线扩张、输出自有品牌增厚利润;大快消体系完善,家乐福、苏宁小店、线上平台逐步打通供应链,运营效率持续提升。零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计2019-2021年收入2780/3265/3710亿元,同比增长13.5%/17.5%/13.6%,归母净利润110.6/6.4/31.3亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予2020年0.35xps,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.01元/股,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。

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