【研究报告内容摘要】
事件。2020年2月14日,证监会发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》,对再融资规则进行了修订。新规对创业板影响较大。我们梳理申万汽车板块创业板标的共计22家,总市值共计680亿。创业板公开发行取消最近一期资产负债率高于45%的条件,汽车行业最新财报中资产负债率大于45%的共有5家,分别为双林股份、德尔股份、越博动力、雷迪克和四通新材。创业板非公开发行取消连续两年盈利的条件,其中净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。
汽车板块共有4家公司非连续两年利润为正,分别为双林股份、越博动力、富临精工和英博尔。历年汽车板块增发融资,零部件板块需求较高。我们梳理2010年至今申万汽车行业共计146笔增发,共计融资3,384.82亿元,以实际募资额计算,排名前5的上市公司分别为上汽集团、广汇汽车、北汽蓝谷、广汽集团、比亚迪。募资次数排名前5的分别为均胜电子、国机汽车、奥特加、广东鸿图、云内动力。汽车整车/汽车零部件/汽车服务实际募资总额分别为45%/40%/15%,而目前汽车零部件行业总市值为整车总市值70%左右,表明汽车零部件行业再融资需求更为强烈。板块行情复盘,更关注企业自身改善。
我们统计了从2014年5月到2016年底,总共68家发布增发预案的个股的涨跌幅,计算其首次预案发布日1到3个月内相对申万汽车板块的超额收益率,并取算数平均值,同时计算剔除个别异常值的均值。我们发现从年份表现来看,2015年超额收益率好于2016年和2014年,从区间表现来看,6个月后的超额收益率好于其他时间段。
目前共4家公司拿到定增批文,之前增发终止项目或有重启可能。2019年至今已公布增发预案的汽车行业项目共计21个,预计合计募集资金465.6亿元,其中拿到证监会批文的为金杯汽车、国机汽车、旭升股份、金龙汽车。发行转债项目预案共计9家,预计合计发行规模52.6亿元。2019年以来汽车板块共计5家上市公司的增发预案停止实施,分别为新泉股份/万丰奥威/力帆股份/一汽轿车/继峰股份,其中新泉股份增发为公开发行,其余四家为定向增发。新规实施或使得公司再融资障碍消除,之前终止项目有望重启。
投资建议。通过复盘我们认为,增发短期内对于汽车板块相对个股超额收益率贡献有限,更多的是通过再融资在中长期内改善企业的经营情况,建议更多关注汽车行业自身周期和个股的经营拐点。1)整车,建议关注有望因私家用车需求提升受益、受湖北产能影响较低的自主龙头吉利汽车,因东风本田短期产能受影响,消费者可能转购广本的广汽集团。2)国内经济下行压力加大,基建等逆周期手段有望发挥更大的作用,带动重卡需求持续向好,同时东风商用车短期或面临产能短缺,建议关注:中国重汽、潍柴动力。3)零部件方面,疫情扰动下,q2起行业竞争预计加剧,降本压力有望倒逼进口替代市场加速打开,推荐新泉股份、德赛西威。
风险提示:定增规模低于预期。汽车行业销量或不及预期。

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